【廣發•早間速遞】宏觀/策略/港股策略/金工/固收/銀行/輕工/非銀/電新/房地產/宏觀每日一圖
2020年04月13日07:10

來源:廣發證券研究

目錄

宏觀| 經濟三階段與資產定價

宏觀| 當前信用條件處於較闊狀態

宏觀| 價格為什麼環比下降

策略| “市場底”會滯後於“盈利底”嗎?

港股策略| 美聯儲新政加大中小企業紓困力度

金工| 箱體磨底,戰略做多不變

固收| 一季度社融高增長後,二至四季度未必延續

銀行|社融重上台階,信用總量無虞——2020年3月金融數據跟蹤

輕工| 不僅是避險,生活用紙戴維斯雙擊可期

非銀| 市場短期震盪,關注改革推進與寬鬆預期共振投資機會——證券行業3月經營數據點評

電新|3月同比產銷降幅收窄,需求韌性好於預期

房地產|回款及融資改善,企業資金壓力緩解

宏觀每日一圖 |美日居民按揭貸款與住宅總價值比值

宏觀

經濟三階段與資產定價

復工抬升完成後,環比邊際力量結束,需求壓力應會呈現;我們理解疫情衝擊後的國內經濟可能會分為三個階段。第一階段(恢復期)預計就是3-4月。第二階段(承壓期)和第三階段(企穩期)的時間分界將取決於後續財政政策斜率。資本市場會綜合反映流動性、風險偏好、經濟基本面。上述框架所面臨的主要未決變量:其一是第三批國家如印度這樣的人口大國,目前尚未度過疫情加速期;其二是穩增長所需要的政策力度(基建規模)和調結構(新基建)如何定位問題。

風險提示:宏觀經濟變化超預期,海外經濟變化超預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《經濟三階段與資產定價》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:郭磊 S0260516070002

宏觀

當前信用條件處於較闊狀態

一季度貨幣和信用雙寬指向三條政策線索:一是保證表內中長期信貸空間,推動基建投資;二是房貸政策邊際調整,穩定居民信貸和房地產市場;三是放寬融資條件保證中小企業融資,穩定就業。3月社融超高背後有一系列因素,除寬信用政策外,與復工節奏下融資需求從2月轉移至3月也有關係,這一放量後續很難再現。但二季度為配合財政空間擴張(基建)和穩就業(中小企業),信用條件應不會太弱。考慮到今年名義GDP增速較低,信用條件(社融存量增速減去名義GDP增速)處於較闊狀態。從曆史數據看,信用條件與A股估值水平存在相關性。

風險提示:宏觀經濟變化超預期,外環境變化超預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《當前信用條件處於較闊狀態》

對外發佈時間:2020年4月10日

報告作者:周君芝 S0260517030004

宏觀

價格為什麼環比下降

3月CPI環比由上月上漲0.8%轉為下降1.2%,環比明顯下行和基數抬升的背景下,同比由上月的5.2%進一步下降為4.3%。下降原因之一是供給約束打開,鮮菜、豬肉、蛋類價格均屬於這一邏輯。下降原因之二是原油價格影響,導致汽油、柴油、液化氣價格均有下行,水電燃料和交通工具用燃料價格屬於這一邏輯。下降原因之三是疫情影響,飛機票價格環比下降28.5%,交通工具、家庭服務、娛樂等類價格屬於這一邏輯。下降原因之四是經濟活躍度下降和工業品通縮效應的傳遞,消費品價格環比下行1.7%屬於這一邏輯。

風險提示:宏觀經濟變化超預期,外環境變化超預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《價格為什麼環比下降》

對外發佈時間:2020年4月10日

報告作者:郭磊 S0260516070002

策略

“市場底”會滯後於“盈利底”嗎?

從實際需求、央行表態和曆史經驗來看,展望Q2政策方嚮應為持續寬鬆。A股“盈利底”之後再創“市場底”或重現08年底V型反轉的可能性都很小,建議利用業績減記和海外次生災害暴露的機會逢低配置。參考曆史經驗,行業配置遵循減記初期配置“業績相對優勢”、減記後期配置“政策對衝方向”+“業績修復彈性”的順序。建議配置:(1)相對業績優勢(醫藥/食品飲料/遊戲);(2)產業邏輯穩固&不受外需擾動的科技成長(IDC/醫療信息化);(3)逆週期政策促基建鏈擴張(建材/電氣設備)。

風險提示:疫情控製反複、信用風險暴露過快,海外不確定性

本摘要選自廣發研發中心研報:《“市場底”會滯後於“盈利底”嗎?》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:戴康 S0260517120004;俞一奇 S0260518010003

港股策略

美聯儲新政加大中小企業紓困力度

本週美聯儲推出新一輪規模2.3萬億美元的刺激措施,加碼對中小企業的財政紓困力度,同時將資產購買範圍擴展到部分垃圾債,預計美國信用債市場風險將進一步得到緩解。行業配置層面,關注高股息、低波動、稀缺性三條主線:(1)對於長期資金而言,港股高股息是一個極佳的配置方向(銀行、地產),部分受益於政策的可選消費也將受益(汽車);(2)疫情“低敏感”的必需消費“抱團”效應有望繼續;(3)持有港股的優質“稀缺資產”是長期不變的主題,集中在物業服務、軟件互聯網、醫藥等“新經濟”領域。

風險提示:美元指數、美債收益率大幅上行的風險、國內信用政策持續收緊的風險、盈利不達預期的風險。

本摘要選自廣發研發中心研報:《美聯儲新政加大中小企業紓困力度》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:廖淩 S0260516080002;歐亞菲 S0260511020002;胡翔宇 S0260517080001;鄧崇靜 S0260518020005

金工

箱體磨底,戰略做多不變

本週市場小幅反彈,小市值成長股略強於藍籌,旅遊軍工建材醫藥等領漲,電子與紡織服裝下跌,本週道指繼續反彈,為穩定風險偏好起到積極作用。疫情拐點預期與經濟長期衰退擔憂的市場情緒搖擺不定,大盤箱體震盪磨底階段,有跌即有漲,季報期業績高ROE板塊熱度提升或可持續,A股處在底部,戰略性做多不變。

風險提示:量化模型成功率並非 100%,市場極端情況模型可能失效,注意控製風險。

本摘要選自廣發研發中心研報:《箱體磨底,戰略做多不變》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:安寧寧 S0260512020003;文巧鈞 S0260517070001

固收

一季度社融高增長後,二至四季度未必延續

2020年一季度社融同比大幅增加近2.5萬億,未來三個季度社融能否繼續維持高增長,將取決於政府對宏觀杠杆率上升的容忍程度。根據國家金融與發展實驗室估算,2019年宏觀杠杆率較2018年上升6.1%,四個季度分別為5.1%、0.7%、0.9%和-0.6%。也就是2019年二季度到四季度杠杆率保持基本平穩。我們認為,在2020年一季度社融高增長的背景下,為對衝外需下滑,二季度可能維持高增,但三四季度社融增幅可能面臨回落。

風險提示:刺激政策超預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《一季度社融高增長後,二至四季度未必延續》

對外發佈時間:2020年4月10日

報告作者:劉鬱 S0260520010001

銀行

社融重上台階,信用總量無虞——2020年3月金融數據跟蹤

總量上看,社融、貨幣增速再上台階,控杠杆目標階段性讓位支持實體經濟。我們預計,後續社融和貨幣增速會在新的台階上維持一段時間,到年底社融增速在11.8%左右。結構上來看,信用供給主導充裕,各個部門都被照顧。從結果看,疫情以來,金融和資本市場相對穩定,實體融資需求也被較好照顧,金融監管和執行部門抗疫基本盡力。往後看,目前國內處於復工復產恢復期,海外仍處於疫情控製攻堅期,潛在經濟壓力仍在,市場風險偏好仍較低,金融部門支持實體複蘇是目前政策主要目標,預計二季度仍處於政策加速期,廣義流動性會繼續保持寬裕。

風險提示:(1)全球疫情傳播程度超預期;(2)國際經濟及金融風險超預期;(3)經濟增長超預期下滑;(4)資產質量超預期惡化。

本摘要選自廣發研發中心研報:《社融重上台階,信用總量無虞——2020年3月金融數據跟蹤》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:倪軍 S0260518020004;屈俊 S0260515030005;王先爽 S0260520040002

輕工

不僅是避險,生活用紙戴維斯雙擊可期

本輪疫情中,生活用紙受衝擊較小,但我們認為生活用紙行業不僅是避險行業,更是估值與業績有望雙擊的行業。業績:防疫常態化下,生活用紙需求增長;行業長期發展細分、高端化明顯,頭部企業明顯受益,盈利能力增強。估值:行業門檻抬高,集中度提升;行業處於週期向週期+消費切換,估值波動降低中樞向上;估值與成長性、品牌定位共振,產品高端化、營收增速快將推升估值水平。

風險提示:宏觀經濟大幅下行,消費增速不及預期;行業產能無序投放致產能過剩;原材料木漿價格劇烈波動;新產品開發進程不及預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《不僅是避險,生活用紙戴維斯雙擊可期》

對外發佈時間:2020年4月10日

報告作者:趙中平 S0260516070005

非銀

市場短期震盪,關注改革推進與寬鬆預期共振投資機會——證券行業3月經營數據點評

本月行業創新政策推進不斷落地:降低投保基金上繳比例、下調試點龍頭券商風險資本準備及表內外資產總額計算係數、發佈《證券公司分類監管規定(徵求意見稿)》,龍頭券商資本束縛不斷降低。同時多項寬鬆政策落地也不斷落地。我們看好券商行業創新發展與短期流動性寬鬆帶來的α與β共振投資機會。

風險提示:市場風險事件包括經濟增速放緩、利率波動影響、行業競爭加劇等;公司經營業績不達預期,爆發重大風險及違約事件等。

本摘要選自廣發研發中心研報:《市場短期震盪,關注改革推進與寬鬆預期共振投資機會——證券行業3月經營數據點評》

對外發佈時間:2020年4月10日

報告作者:陳福 S0260517050001;陳韻楊 S0260519080002

電新

3月同比產銷降幅收窄,需求韌性好於預期

受新冠疫情影響,國內新能源汽車產銷量一季度持續低迷,但隨著疫情好轉以及各地方政府汽車消費刺激政策的出台,行業產銷量將迎來明確拐點。結合國家對於行業補貼政策的延續,產業鏈通過高鎳三元、磷酸鐵鋰、CTP 等降本增效,產業鏈盈利能力將得到穩步提升。

風險提示:疫情控製不及預期;新能源汽車產銷量不及預期;中遊電池及材料等價格下跌超預期;新能源車產業相關政策大幅調整。

本摘要選自廣發研發中心研報:《3月同比產銷降幅收窄,需求韌性好於預期》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:陳子坤 S0260513080001;張秀俊 S0260519040003;華鵬偉 S0260517030001

房地產

回款及融資改善,企業資金壓力緩解

地產對於穩定經濟有重要作用,本週國務院發改委發文重申戶籍政策,在棚改影響下降後,城鎮化率的提升成為穩定行業總量規模的主要抓手。投資方面,隨著企業現金流壓力的緩解,對於地產可持續性及安全性擔憂的負面情緒充分釋放,板塊配置價值進一步凸顯。

風險提示:政策調控力度進一步加大;按揭貸利率持續上行;行業庫存抬升快於預期;行業基本面超預期下行;房地產稅立法推進超預期。

本摘要選自廣發研發中心研報:《回款及融資改善,企業資金壓力緩解》

對外發佈時間:2020年4月12日

報告作者:樂加棟 S0260513090001;郭鎮 S0260514080003

宏觀每日一圖

美日居民按揭貸款與住宅總價值比值

宏觀郭磊團隊

資深分析師:張靜靜 S0260518040001

風險提示:各國房價走勢超預期;各國住房抵押貸款規模超預期;各國利率水平超預期。

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