油價再創新低 美債危機或要引爆?
2020年03月30日17:55

  來源:Wind資訊

  導語 跌跌不休!原油一度跌破20美元關口,創十八年來最低!而全美油氣公司債券規模高達8000億美元,分析稱能源行業違約可能引發美國企業債違約潮。

  香港萬得通訊社報導,週一(3月30日)美原油跌至十八年來最低,一度跌破20美元關口至19.92美元,因對於需求的憂慮和價格戰持續的擔憂情緒繼續打壓油價;目前小幅回升至20美元附近。

  相比於美股的暴跌,原油價格的下跌可能給美國經濟造成更深重的麻煩——大量頁岩油企業可能面臨破產,而這些企業一共發行了近萬億美元的企業債。若已經啟動QE的美聯儲將這些企業債吃下去,最終違約的企業債,可能會讓美聯儲身中劇“毒”。因此,美企業債的問題只能寄希望於需求重新恢復,拉動油價重新上升來解決。目前看,這個希望還遠,時點還早。

  油價下跌,可能很快引爆美債危機

  實際上來說,美國是全球第二大產油國,產量僅次於沙特。因此,這波油價下跌,美國受傷也最重。(原油成本最高)截至2020年1月,美國原油總產量達1299萬桶/日,其中頁岩油產量達976萬桶/日,占比高達75%。美國6大頁岩油產區的平均成本價為46.6美元/桶,成本最低的產區East Eagle Ford的成本價為32.4美元/桶。業界普遍預期,若原有價格不能反彈至美頁岩油成本線之上,近期將有很多油氣企業陷入之債務危機。當然,倒閉潮不會馬上發生,因為頁岩油公司測算的所謂成本裡面很多都是“沉沒成本”,油價就算只有10美元/桶,頁岩油公司都要照樣生產,一方面是寄希望於此後的油價回升;另一方面是能收回多少就收回多少成本。等到油井乾涸後(頁岩油油井生命週期只有2-3年,需要不斷投入資本開採新的油井,才能保證產量),如果油價在此期間沒有回升,那不但頁岩油公司無法繼續生產維持產量,用於支撐其龐大資本投入的債務也將違約。美國頁岩氣開發熱潮始於2008年,當年7月石油價格高達每桶145美元。正是這個巨大的泡沫刺激下,形形色色的投機分子蜂擁而來,由此形成了頁岩氣開發的第一撥熱潮。從2011年到2014年是美國頁岩油的繁榮期,有兩個重要推動因素:一是石油價格連續三年平均在每桶90美元以上。這足以讓頁岩勘探和生產有利可圖。 二是美國量化寬鬆政策持續發酵,頁岩油公司輕易獲得巨額低息貸款,僅2014年的貸款總額就達到2500億美元。根據美國能源情報署的數據,在頁岩油大量開採的推動下,美國石油產量從2011年的每天570萬桶增加到創紀錄的近1300萬桶。美國也從原來的原油進口國,轉變為有盈餘,變為出口國。

  全美國油氣公司債債券市場,8000億美元!

  頁岩油革命改變了世界能源工業的格局,但頁岩油開採是一項高度資本密集型的商業投機,完全依靠資本市場的融資融債。根據國盛證券研報數據,當前美國企業債存量規模已突破10萬億美元;美國能源行業企業債存量規模達8043億美元,其中97%以上是原油相關。美國能源企業債中,高收益債(BB及以下)占比達31.2%,高於整體企業債市場的21.5%,表明美國能源企業的信用資質普遍較差。據國盛證券研報,2020年美國能源行業共有448億美元企業債到期,明顯高於2019年的293億;其中投資級為307億,高收益為141億。按月份來看,3月到期規模最大為84億,其次為2月59億、11月55億、12月47億。根據穆迪公佈的數據,北美石油勘探和生產公司有860億美元的債務將在2020年至2024年期間到期,管道公司還有1230億美元的債務將在同一時期到期。 從總規模上看,頁岩油企業的債務總額不是很高,還不足1萬億美元,這在已經蒸發了10萬億美元的美股面前,算得了什麼呢?事實上,引爆2008年金融危機的次級抵押債券市場規模也不大,僅6000億美元。問題的關鍵是,違約兩個字,以及信用體系的崩塌。

  能源行業違約可能引發美國企業債違約潮

  國盛證券認為,能源行業違約可能引發美國企業債違約潮。當前美國非金融企業債務壓力已達曆史最高水平,同時受疫情衝擊,債務壓力仍將進一步加劇。近期由於美股持續暴跌,市場流動性顯著惡化,美元LIBOR-OIS利差升至2010年以來次高點。若此時能源行業爆發大規模違約,可能成為新一輪美國企業債危機的導火索。多數的油氣公司債都處在BBB級區間,油氣板塊違約,將引爆大規模的BBB級債券收益率跟著上升,以及大規模的降級潮。被評為BBB級債券的實際上離垃圾級僅一步之遙,因為長期低利率,這些發行人本身就是垃圾級。3月末,美聖路易斯聯儲公佈的美銀BBB級企業債利差最高達到4.88%,表明高收益債違約風險達到警戒級別。在美聯儲已經沒有降息空間的情況下,美頁岩氣企業公司債前途堪憂。

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