玻尿酸的秘密 港交所退市的華熙生物要上科創板了
2019年09月27日22:35

  原標題:玻尿酸的秘密!港交所退市的華熙生物要上科創板了!

  來源:環球老虎財經

  8月27日,上海證券交易所科創板股票上市委員會宣佈,同意華熙生物科技股份有限公司(下簡稱華熙生物)發行上市,8月30日,華熙生物已向證監會提交上市註冊申請,離註冊結果公佈僅有一步之遙。如果不出意外,華熙生物將成為首家登陸科創板的“美麗概念股”。

  而這家曾因“故宮口紅”走紅朋友圈的公司,其真正的主打產品則是玻尿酸——或者是我們熟知的“瘦臉針”。

  從行業來看,華熙生物是“瘦臉針”全產業鏈公司,產品涵蓋“瘦臉針”原料玻尿酸,以及終端美容產品。受益於“顏值經濟”的發展,近華熙生物年來業績增長迅猛。招股書顯示,2018年,華熙生物實現營收近13億元,實現淨利潤4.24億元。由於公司產品的毛利率達近80%,業內評價華熙生物為“美容界的貴州茅台”。

  華熙生物最初僅為1998年一個科研小團隊孵化而成,2008年就已經於港股上市,但香港市場對於生物科技類公司的接納程度並不高,很多機構都按照製藥企業給其估值。因不滿意股價表現,2017年11月,華熙生物從港交所私有化退市,繼而轉戰科創板。

  而慧眼識珠的人,並非是美容行業的產業資本,而是目光灼烈的金融資本。

  華熙生物港股上市期間,私募機構湧容資產發現整形材料公司很受追捧,當時溢價接下了其第二大股東手上的全部股票,成為公司港股上市期間的最大受益者。而今從華熙生物招股書上顯示的股權結構來看,華熙生物可以說是擁有極其豪華的股東陣容,有些更是在申請科創板前夕突擊入股,其中不發民生信託,中金,國壽等金融巨頭,以及青島海爾等產業巨頭。

  高毛利媲美茅台

  華熙生物前身是華熙福瑞達生物醫藥有限公司,實際控製人為趙燕,主要從事透明質酸生產。透明質酸又稱玻尿酸,被廣泛運用於護膚品及微整形美容(注射美容)。

  其微生物發酵法生產頭民質酸的起步技術,源自收購。

  2001年5月華熙生物向山東省生物藥物研究院購買了發酵法生產藥用透明酸質的初始技術後,逐步形成了自有的發酵法生產透密酸質的一些列產業化技術。

  如今,華熙生物是全球最大的玻尿酸原料生產商之一,旗下的“潤百顏”是國內第一個獲國家藥監局批準的玻尿酸產品,也是國內國內唯一同時擁有發酵法生產玻璃酸鈉原料藥和藥用輔料批準文號並實現商業化生產的企業。

  根據弗若斯特沙利文調查報告顯示,2018年全球透明質酸原料總銷量達到500噸,華熙生物產量近180噸,占比近36%,其在國內的市場份額約60%。作為玻尿酸龍頭企業,受益於“顏值經濟”的發展,華熙生物這兩年業績增長尤為迅猛。從銷量來看,華熙生物、昊海生科和愛美克位列國產品牌前三位。

  招股書數據顯示,2016-2018年,華熙生物分別實現營業收入7.33億元、8.18億元以及12.63億元,淨利潤分別為2.69億元、2.22億元以及4.24億元。快速增長的業績背後是超高的毛利率,華熙生物2016年-2018年的綜合毛利率分別為77.36%、75.48%、79.92%,玻尿酸原材料毛利率也在75%左右,此毛利可媲美茅台。

  (來源:招股書)

  以玻尿酸針劑為例,前者需要花費20元左右的原材料成本,出廠價搖身一變達到100-200元/支,但一經市場發售,終端價格可高達6000元/支。根據華熙生物披露的銷量,2016年-2018年,華熙生物的醫療終端收入為1.91億元、1.97億元、3.13億元。針劑類產品銷量分別為,120.78萬支、132.46萬支、301.64萬支,如此可測算出這三年射玻尿酸最高的平均價格分別為158元/支、149元/支、104元/支, 而這些100元左右的產品毛利率高達80%以上。

  (來源:環球老虎財經整理)

  醫美機構新氧網站顯示,潤百顏、海薇、伊婉等玻尿酸產品的標價,價格從666元到4980元不等。從原材料,出廠、到醫療機構,再到下遊的醫院和醫美機構,幾乎每一輪都會加價,導致終端價格不菲。

  過去3年研發投入均不足5%

  據東方證券資料顯示,業內玻尿酸品牌前四大巨頭分別為伊婉、瑞藍、潤百顏和海威,這四大巨頭佔據了84%的市場份額,其中前兩大是進口品牌,國產的潤百顏正是華熙生物旗下的玻尿酸品牌。

  事實上,華熙生物毛利要低於同樣準備在科創板上市的昊海生科。在招股書中披露的數據顯示玻尿酸產品的平均單價和成本,2018年,該公司一支成本為19.22元的玻尿酸產品,銷售單價能達到285.35元,毛利率高達93.26%。另外,擬IPO的愛美客整體毛利率也在華熙生物之上。

  而導致華熙生物比同行毛利稍低的原因,華熙生物將重心放在了營銷上。2018年,華熙生物用於廣告宣傳、市場開拓、線上推廣服務的費用年年攀升,這三項費用支出占經營成本比重達38.37%,拉低了華熙生物的毛利率。而這背後或是,一方面是越來越多公司開始以玻尿酸切入到這個行業帶來的競爭,另一方面營銷突出了功能性護膚品業務線。

  去年年底,華熙生物還通過與故宮博物院合作,推出“故宮系列”的口紅、面膜及唇膏,一度火遍全網,此番合作,為華熙生物、以及潤白顏帶來了持續的關注和曝光。

  2016年以來,華熙生物功能性護膚品規模持續增長,占比由2016年的8.79%提升到今年一季度的26.39%,成為華熙生物一個強勁的增長動力。

  不過,與豐厚的營收、利潤相比,華熙生物的研發投入相形見絀。招股書顯示,2016年至2018年,華熙生物的研發支出分別為3.27%、3.14%、4.19%,均不超過5%。而同為玻尿酸生產商的昊海生科,2016-2018年,研發費用占營收收入的比重為5.49%、5.64%和6.12%。作為以透明酸質技術獲得了先發優勢的華熙生物,或面臨更多競爭者,輕研發或將影響到其後續的發展。

  華熙生物豪華股東陣容

  毫無疑問,華熙生物的高毛利,吸引了不少機構的入股,資本市場的態度正在轉變,估值也已經水漲船高。

  擁有如此業績的華熙生物,其實早在十多年前就曾登入過資本市場。2008年10月華熙生物科技在港交所上市,然而後續卻由於股價持續低迷,2017年6月中旬選擇退出港股。彼時華熙生物的市值卻只有1億美元,市盈率也只有10倍,原因是很多機構都按照製藥企業給其估值,明顯低估。如今未上市市場給與其240億元的估值,被認為是行業獨角獸。

  事實上,昊海生科也因在香港遭受低估值,轉而準備在科創板上市。

  不過,在港上市期間,仍有機構從華熙生物身上賺了不少錢,私募湧容資產首席投資官黃勇,2012年發現整形材料公司很受追捧,當時以2.8港元全部接下華熙生物第二大股東手上的股票,後來,華熙生物從2012年到2013年短短不到8個月的時間里,漲了10倍。

  2017年6月,華熙生物從港股退市時,註銷價為16.3港元,比最後交易日的收市價14.30港元溢價13.99%;總市值為59.48億港元,約50.87億元人民幣,私募湧容資產成為在港股上市期間的最大受益者。

  或許是為了將自己同製藥企業區別開來,如今華熙生物在官網上將自己定義為一家科技公司,官網描述其是知名的、以透明質酸微生物發酵生產技術為核心的高新技術企業,這或許能令它獲得更高的估值。

  有分析認為,上市9年仍要私有化,是因為港交所估值始終不及華熙生物的預期。作為醫美供應鏈產業的隱形冠軍,連連走高的經營業績也支撐起了華熙生物尋求更高市場估值的野望。

  不同於香港上市時的低流通,股東比較難出售手中的股票,如今很多機構都想從醫美的行業暴利中分一杯羹,華熙生物在其申請科創板上市前夕,就有不少機構突擊入股。

  本次上市主體華熙生物前身華熙福瑞達,在2016年1月只有兩個股東,其分別為福瑞達集團和香港勤信。2017年11月1日,華熙生物完成香港聯交所退市流程,實現私有化,私有化後華熙生物完全集中到香港勤信手中。

  基於“顏值經濟”的潛力以及華熙生物的高估值,資本市場的態度已經轉變,而從過往登陸科創板的上市公司來看,上市後都獲得了不小的漲幅。

  從華熙生物招股書上顯示的股權結構來看,現今華熙生物可以說是擁有極其豪華的股東陣容,其中華熙昕宇持股65.86%為公司第一大股東;中國人壽旗下國壽成達持股8%股權為第二大股東。以轉讓出資額來算,國壽成達約以27.55元/股的價格,拿下了華熙生物8%的股份。

  此外,還有贏瑞物源、中金佳泰、民生信託、艾睿思醫療、瑞致醫療及珠海金鎰銘等十幾家機構。

  根據公開信息顯示,上述股權受讓方中,除了部分國資背景股權投資基金之外,還與海爾集團、華興資本、民生信託等機構存在股權關係,陣容豪華。隨後,華熙生物在2019年4月遞交了科創板招股書。

  招股書顯示,華熙系的資本版圖遍佈地產、文化體育、證券、股權投資等多個領域。華熙昕宇及趙燕直接或間接控製的其他企業多達100家。據《2018胡潤全球白手起家女富豪榜》顯示,趙燕以145億身價位列第35位。而此次華熙生物成功在科創板上市後,該排名或將進一步前移。

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