全球風險偏好面臨調整,中國秋季行情震盪蓄勢
2019年09月22日22:33

來源:張憶東策略世界

1、A股市場綜述(註:本文中“本週”指的是(20190916-20190920))

主要股指下跌:本週中小板指小幅漲0.25%,創業板指、滬深300和上證50分別下跌0.32%、0.92%和1.20%;行業上,電子元器件(漲3.31%)、食品飲料(漲2.65%)和餐飲旅遊(漲1.10%)領漲,非銀金融(跌3.81%)、國防軍工(跌2.77%)和煤炭(跌2.55%)領跌。

市場情緒,IVIX和換手率均下降:A股日均換手率為1.16%,低於上週的1.39%;融資融券餘額為9738億元,繼續創5月以來的新高;IVIX指數相比上週五18.4下降至16.0,為今年二月以來的最低值。

陸股通淨流入:本週陸股通累計淨流入額高達8241億人民幣,再創曆史新高。本週淨流入218.68億人民幣,流入銀行、家電、房地產和電子元器件等行業,流出餐飲旅遊、非銀金融、和醫藥等行業。

估值:當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的市盈率TTM分別為12.2、55.2、27.1和12.4倍,分別處於2011年以來的56%、69%、33%、43%分位數水平,估值較上週有小幅下降。

2、港股市場綜述

主要股指下跌。恒指走弱於滬深300和MSCI新興市場;恒指和恒生國指分別下跌3.35%和2.92%。恒生金融業(跌3.73%)和綜合業(跌3.50%)領跌。

市場情緒正在修復:恒生波指從上週的18.1小幅升為18.6;周平均主板賣空成交比從上週的16.0%下降為14.8%,本週美國高收益-10Y國債利差為3.55%,低於上週五的3.65%。

港股通資金本週小幅流出:本週港股通資金中止連續18周淨流入的記錄,轉而小幅流出1.79億人民幣,流出銀行、非銀金融和計算機等行業,流入電子元器件、紡服和醫藥等行業。

估值:本週恒生指數和恒生國企指數當前市盈率TTM下修至10.2和8.2倍,二者均低於2000年以來的1/4位數。

3、美股市場綜述

主要股指下跌:中概股領跌1.25%,標普500、納指和道指分別跌0.51%、0.72%和1.05%;非核心消費(跌2.16%)、工業(跌1.47%)和金融(跌1.00%)領跌。

市場情緒保持中性:VIX指數從上週的13.7上升至15.3,紐交所個股股價高於200日均線占比和紐交所市場寬度指數均與上週持平。

盈利和估值:標普500預測市盈率小幅降為18.16倍,高於曆史3/4分位數。信息技術(74.1%)、非核心消費(80.8%)、核心消費(92.7%)、公用事業(99.9%)市盈率TTM均高於3/4分位數。醫療(31.0%)和金融(44.3%)市盈率TTM則低於中位數(括號內數值為分位數,分位數按1990年以來算)。

純因子表現:動量(漲0.95%)和成長(漲0.31%)因子領漲,價值因子跌0.18%(價值上週領漲1.31%),顯示出風格較上週有所反轉。

風險提示:全球經濟增速下行;中、美貨幣政策寬鬆不達預期;大國博弈風險

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報告正文

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1、中國A股市場監測

1.1、A股市場表現概覽

本週截至週五,主要股指除中小板指外(漲0.25%),其餘均下跌,創業板指、深證成指、上證綜指分別跌0.32%、0.39%和0.82%,滬深300、MSCI中國A股在岸和上證50分別跌0.92%、0.84%和1.20%;科創板個股平均跌0.77%。

行業上,電子元器件(漲3.31%)、食品飲料(漲2.65%)和餐飲旅遊(漲1.10%)為漲幅前三的行業,煤炭(跌2.55%)、國防軍工(跌2.77%)和非銀金融(跌3.81%)為本週跌幅最大行業。

風格指數漲幅排前五為中市盈率指數(漲0.41%)、績優股指數(漲0.27%)、高價股指數(漲0.21%)、高市盈率指數(漲0.13%)。

主題指數漲幅前三的為打板指數(漲5.91%)、白酒指數(漲5.58%)和智能音箱指數(漲5.35%)。

1.2、A股估值與風險溢價

當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的市盈率(TTM)分別為12.2、55.2、27.1和12.4倍,較上週有小幅下降,分別處於2011年以來的56%、69%、33%、43%分位數水平。

當前滬深300、創業板、中小板和MSCI中國A股在岸指數的PB別為1.5、4.9、3.4和1.5倍,分別處於2011年以來的45%、57%、19%、36%分位數水平。

以滬深300指數市盈率倒數與10年期國債收益率之差衡量的風險溢價由上週的5.01%上升到5.07%,處在2011年8月以來的平均水平附近。

行業估值從市盈率 TTM的角度,特徵如下(以下涉及分位數時,其曆史區間為2011年第一個交易日至今):

食品飲料、計算機、汽車和家用電器市盈率(TTM)所處曆史分位數分別是80%、68%、58%和54%;有色

金屬、交通運輸、國防軍工和電子市盈率(TTM)分位數為39%、47%、37%和34%。

採掘(4%)、建築材料(5%)、建築裝飾(7%)、鋼鐵(8%)、商貿(11%)、地產(4%)、化工(13%)、輕工(14%)市盈率(TTM)都處於較低分位數水平(括號內為其分位數數值)。

1.3、陸股通資金流向

本週陸股通淨流入金額達218.68億人民幣,連續第6周淨流入。截至本週五陸股通累計流入額高達8241億人民幣,創曆史新高。北上資金本週主要流入銀行、家電、房地產和電子元器件,流出餐飲旅遊、非銀金融和醫藥。

1.4、A股投資者情緒監測

本週情緒面上依舊延續風險偏好修復過程,體現在以下指標。(注,以下“A股”指的是中證流通指數成分股)

A股日均換手率為1.16%,低於上週的1.39 %,低於近五年以來的中位數1.20%;漲停家數/跌停家數比(10日移動平均)為8.88,高於上週五的8.31。

融資融券餘額為9738億元,高於上週的9605億元,創自今年5月以來的新高;融資買入額占全部A股成交金額比重為9.56%,低於上週的10.17%。

上證50ETF期權隱含波動率指數IVIX最新值為16.0,較上週五18.4下降明顯,為今年二月以來的最低值。

2、港股市場監測

2.1、港股市場表現概覽

本週港股主要股指下跌,恒指走弱於滬深300指數和MSCI新興市場指數。

恒指和恒生國指分別跌3.35%和2.92%。行業上除了恒生能源業外,其餘行業均下跌,其中跌幅最大的是恒生金融業(跌3.73%)和綜合業(跌3.50%)。

2.2、港股盈利趨勢與估值

本週恒生指數和國企指數預期市盈率(彭博一致預期)分別從上週的10.9和8.5下降至10.6和8.3倍。恒指預期市盈率低於2005年7月以來的1/4分位數,恒生國指預期市盈率超過2005年7月以來的1/4分位數。恒指2019財年一致預期EPS本週環比小幅下降0.02%,止步連續兩週上修。

本週恒生指數和恒生國企指數當前靜態估值水平(TTM 市盈率)下修至10.2和8.2倍,二者均低於2000年以來的1/4位數,截至8月底,除消費者服務業、消費品製造業,其餘行業市盈率(TTM)均處於2011年以來中位數以下的水平。當前恒生指數的股息率為3.77%,處於2006年9月以來的中位數上方。

2.3、港股通資金流向

截止本週四收盤,AH溢價指數為130.0,高於上週的129.5,高於2017年以來的3/4位數。

本週港股通資金停止流入,轉而小幅流出1.79億人民幣,中止上週保持的連續18周淨流入,自開通以來累計買入成交淨額達8808億人民幣。從十大活躍成交股的數據來看,最近1周南下資金主要流向電子元器件、紡服和醫藥,流出銀行、非銀金融和計算機。

港股通/主板成交占比本週平均為7.89%,周內呈下降趨勢,從週一的10.22%下降到週五的6.03%。

2.4、港股投資者情緒

本週港股投資者情緒仍在修復。恒生指數波幅指數為18.6,高於上週的18.1,周平均主板賣空成交比從上週的16.0%下降為14.8%。

3、美股市場監測

3.1、美股市場表現概覽

本週美股整體下跌。中概股領跌1.25%;標普500指數、納指和道指分別跌0.51%、0.72%和1.05%。

本週,公用事業(漲2.19%)和房地產(漲2.06%)領漲,跌幅前三為非核心消費(跌2.16%)、工業(跌1.47%)和金融(跌1.00%)。

3.2、美股盈利趨勢與估值

風險溢價水平小幅上升。截至美東時間9月20日美國10年期國債利率1.72%,低於上週的1.90%;以標普500市盈率倒數-十年期國債收益的風險溢價為3.39%,高於上週的3.19%,向下接近2010年8月以來中位數水平。

(註:由於新公佈的小部分個股盈利超預期,標普500指數2019Q3一致預期EPS出現較大幅度上移)

本週美股估值上升。當前標普500預測市盈率由上週的18.25倍下降為18.16倍,高於1990年以來3/4分位數;市盈率(TTM)為19.6,低於上週的19.7,處於1990年以來的中位數和3/4分位數之間。

行業估值特徵如下:

當前信息技術(74.1%)、非核心消費(80.8%)、核心消費品(92.7%)、公用事業(99.9%,接近曆史新高)市盈率 TTM接近或高於1990年以來的3/4分位數水平;

工業(71.2%)、能源(75.7%)、原材料(68.1%)、電信服務(66.0%)和房地產(73.4%,自2016年以來)介於中位數和3/4分位數之間;

金融(44.3%)和醫療(31.0%)的估值水平則相對較低。

(註:括號內百分比數值為對應行業市盈率TTM於1990年以來的分位數)。

中概股估值中止連續4周修復記錄,本週的預測市盈率從上週的33.9下降為33.5,處於2015年以來的中位數附近。

3.3、美股投資者情緒

美股市場情緒維持中性水平,體現在以下指標。

本週五收盤,美股個股期權看跌看漲成交量比例10日移動平均為1.89%,低於上週的1.98%。

VIX指數上升,最新數值從上週五的13.7上升為15.3。

本週紐交所市場寬度指數(上漲/下跌股票數量指數)與上週持平。

紐交所個股股價高於200日均線占比於由上週四58%略微下降到本週四56%。

3.4、美股純因子收益

本週,漲幅最大的因子為動量(漲0.95%)和成長(漲0.31%),而這兩個因子上週均下跌,其中動量因子上週大幅下跌2.87%。本週跌幅最大的為波動率因子(跌0.26%)和價值因子(跌0.18%,而該因子上週取得了高達1.31%的正回報),顯示出本週因子風格相比上週呈現反轉特徵。

(註:採用羅素3000指數彭博純因子收益來刻畫提純後的主流風險因子表現,純因子即每單個因子收益與其餘因子收益正交。當因子收益為正,表明因子值越高,暴露該因子風格的股票表現越好。比如若波動率因子收益為正,表明高波動率股票表現優於低波動率股票)。

4、風險提示

全球經濟增速下行;中、美貨幣政策寬鬆不達預期;大國博弈風險。

相關報告:本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發佈的報告,完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

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註:文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

《全球風險偏好面臨調整,中國秋季行情震盪蓄勢》

對外發佈時間:2019年09月22日

報告發佈機構:興業證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師 :張憶東

SAC執業證書編號:S0190510110012

SFC HK執業證書編號:BIS749

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