AH消費股估值天壤之別!為什麼賣醬油的比賣房更值錢
2019年09月05日13:29

  原標題:AH消費股估值天壤之別!對比80家企業後我們發現……

  摘要:消費股漲幅過於凶殘,賣醬油的比賣房更值錢嗎?

  圖片來源@全景網

  文丨富途證券,作者丨香蕉喵先生

  消費股的行情火了好久了。

  即使行情震盪,消費股卻屢屢創新高。

  在A股上,先是白酒行業一波瘋漲,茅台穩站千元大關,五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等白酒公司年初至今股價更是翻倍增長;啤酒板塊也迎來高光時刻,青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒年初至今漲幅也高達50%;調味品行業也絲毫不遜色,海天味業、天味食品也是漲幅喜人;

  消費股一波漲幅過於凶殘,以至於市場上有人戲稱賣醬油的比賣房更值錢,市值上看,現在海天、茅台早已超過萬科、保利等地產公司。

  部分白酒公司行情,數據截至9月4日,來源:富途牛牛

  A股消費股這段時間確實強勢,相比之下港股消費股表現稍弱一些,除了中煙香港、頤海國際、華潤啤酒、青島啤酒股份等的漲幅可以與A股媲美外,其他的漲幅基本不如A股公司。

  由於港股中食品飲料板塊各公司差距較大,為了更好地研究,我們對兩者的數據進行了一些處理,按照港股通標的的規則,我們剔除掉了市值在50億以下,同時已經停牌的股票,得到港股20只、A股58只股票。總體來看,A股這58只股票的平均漲幅為55.2%,估值在47X,而港股的平均漲幅在47.4%,但是估值卻在28X。

  同樣身為消費股,為何兩者間的差距如此大?可能很多朋友下意識的反應是兩個板塊股票構成的差異,港股食品飲料板塊中,各種消費股較分散,並不以單一細分行業為主,而A股食品飲料板塊中以酒類公司為主,97個公司中,光是酒類公司就有38家,其中白酒公司19家,白酒行情的大漲為消費股走強貢獻了絕對力量。

  不過,行業細分差異並不是造成兩者區別的主要原因,更關鍵的原因在於業績:沒有業績的公司,股價註定起不來。

  一、什麼助力了‘喝酒吃肉’的行情?

  1、業績是股價的支撐

  為了更好地研究這波消費股行業,我們單獨把兩地市場的AH股頭部公司列出來,發現兩者間的差距主要是由業績情況造成的,良好的業績是股價高增長的保障。

  對比漲幅前十的兩地股票可以發現,從營收增速上看,A股頭部公司的營收增速普遍較高,大部分公司都保持20%以上的增速增長,甚至有的公司超過30%。

  數據截至9月4日收盤,來源:萬得

  而年初至今漲幅最佳的公司雙塔食品純屬意外,雖然其上半年營收增速只有2.8%,但是搭上了人造肉順風車,5月以來已經多次漲停。今年6月,雙塔食品在互動易上回覆投資者稱,公司與客戶通過溝通落實,得知公司的蛋白原料有通過經銷商供應給Beyond Meat。

  除了雙塔食品外,其餘A股公司上半年業績情況都表現不錯。

  對比與A股這邊風景獨好,港股市場卻是另外一種風景。漲幅最佳的中煙香港上半年營收增速甚至為負,股價大漲的原因在於其是一隻中字頭的新股,不過股價漲幅不錯的頤海國際、青島啤酒、華潤啤酒等營收增速都表現不錯,日清雖然只有1.1%的增速,淨利潤卻大增41%。

  數據截至9月4日收盤,來源:萬得

  港股與A股估值的差距還是在業績上,從今年上半年的營收增速上也能發現問題,A股消費股公司的增速基本都在20%以上,而港股消費股雖然有增速在20%以上的,但是總體來看確實不及A股。除了業績問題外,今年宏觀環境也是吃肉喝酒行情的助推器。

  2、避險情緒推高消費股估值

  2019上半年,貿易戰影響下,投資者紛紛湧入消費領域,以滬深300和恒生指數作為基準,上半年兩市表現最好的板塊均是消費行業,A股申萬一級食品飲料行業上漲61.01%,而恒生消費品製造業上漲15.75%。貿易戰的避險情緒也是本輪吃肉喝酒行情的助推器。

  對於其他行業,消費品行業受週期波動小,增長確定性強,不容易受到宏觀環境影響,加上上半年這些公司業績表現好,估值自然獲得溢價。

  二、如何看待消費股股估值差距?

  從前文得出的結論來看,消費股的估值差距其實並不是AH股的差距,而是有增長與無增長的差距。按照細分行業來看,差距明顯,而各家又各有區別。

  1、酒類行情一波漲還受益於結構升級與減稅

  這波行情中最具有看點的是酒類,今年兩地市場酒類業績表現都十分優秀,白酒最優,酒類行業中漲幅前十都是白酒公司,而且很多白酒公司已經漲了一倍。從業績上看,這些白酒公司都保持雙位數高增長。

  除了業績外,行業結構升級及減稅的利好作用也是拉動酒類行業大大漲的原因。受環保限製及產業整合的影響,加上居民健康意識的提升,高度白酒需求呈下降趨勢,白酒也因此迎來了一輪行業結構變化,近年白酒行業由量價齊升逐步過渡到價升為主的階段,白酒消費結構升級推動優質白酒實現良好的增長。

  以今年漲幅最佳的白酒企業五糧液為例,在2016年名酒複蘇背景下,五糧液應對中國高端白酒擴容的進行了戰略調整,今年5月,五糧液發佈第八代經典五糧液,在品質、口感、溯源體系和防偽技術等方面都進行了全面的升級。

  除了白酒行業在發力高端酒水市場外,啤酒行業也在加速進行結構升級。從今年上半年華潤啤酒、青島啤酒的業績情況看,結構升級已經帶來了成效,全國性啤酒企業營收增速都不錯,華潤啤酒甚至取得了7.2%的增長。

  其在財報中表示,受益於啤酒市場消費升級,整體啤酒市場容量較去年同期有所增長;同時公司品牌重塑戰略,產品結構進一步提升,以及收購喜力中國所帶來的貢獻,中高檔啤酒銷量較去年同期增長7.0%,使整體平均銷售價格較去年同期上升4.5%。

  除了行業結構升級,今年增值稅改革也利好消費製造業。尤其是啤酒行業,在淨利率較低的情況下業績彈性更明顯。青島啤酒在財報中表示,上半年公司利潤增速明顯快於收入主要得益於結構升級與增值稅下調帶來的毛利率改善,以及營業稅金及附加占收入比重降低。

  2、多數包裝食品公司已經處於溫和增長階段

  港股的食品飲料公司中,絕大多數公司已經走過了高速增長的階段,目前處在溫和增長期。尤其是細分的包裝食品行業,基本上不太可能高速擴張。包裝食品行業中,只有中煙香港與日清食品兩隻股票今年漲幅比較好,中煙是因為頭頂中字頭的新股,而日清雖然只有1.1%的增速,淨利潤卻大增41%。但是其他的公司來看,增速較為溫和。

  以食品飲料行業的龍頭企業達利食品,市值在七百多億,在2015年底上市發行價為5.25港元,然而截至9月3日收盤價,股價依舊在5.3港元,如果從這個角度來看,達利上市近四年股價沒怎麼變過,但是其實曾經的達利也有過快速增長時期,2013年-2015年,增速保持在兩位數,而淨利潤也高位增長,然而隨著市場佈局基本完成,增長也開始放緩。

  達利食品創立於1989年,至今已經有著30年的曆史,營收增速已經不太可能再出現大幅增長,而公司近年來的增長主要靠新品的推出,如2013年推出的功能飲料樂虎,2017年推出的豆本豆都對營收做出了重要貢獻。

  2017年豆本豆的推出拉動了股價一波大漲,但是隨著市場渠道建設完成,營收開始溫和增長,股價也一路下挫。相比之下,A股公司20%以上的增速確實令人歎為觀止。

  同樣的公司還有中國旺旺,康師傅控股,基本上他們的市場都在大陸或者香港,並沒有發展海外業務或者海外業務擴張水平較慢,從品類上看也沒有什麼水花,要增長談何容易。

  3、市場預期起來後,不達標的公司回調風險大

  業績增長好的公司其實也有風險,市場對其期望高,給予高估值,但是一旦不及預期,回調的可能性非常大。

  維他奶國際就屬於這種公司。在香港市場站穩腳跟後開始往外擴張,早前階段股價很平穩,在新市場放量之後,增長起來了,估值跟股價也開始往上走。但是在這個過程中,市場的期望也越來越大,從今年公佈的截至3月31日的財報來看,其實16%的增速不算差,儘管不及去年表現,但是優於同行,不過市場的預期更大,不及預期的維他奶股價也經曆了一波回調,至今未翻身。

  總的來說,業績起來的公司,股價跟估值也跟著起來,而沒有增長的公司,估值起不來,此前業績起飛而被炒熱的公司,一旦不及市場預期,估值也在回調。細分行業來看,酒類行業受益於結構升級與增值稅改革,業績起來了,而體量比較大的包裝食品行業,由於增速較為溫和,估值起不來。

  總結

  既然是消費股,自然逃不開兩個問題,一是這個東西有人買嗎?二是這個東西能賺錢嗎?從當前估值水平較高的消費股中,基本都很好的回答了這兩個問題,比如說茅台,兼具消費品屬性與奢侈品屬性,從來不缺買家,毛利率與淨利率遠超同行,但是作為一個投資者,投資的是未來,我們會再加上一個問題,這種增長是持續的嗎?

  很久以前也有類似茅台的產品——東阿阿膠,同樣兼具消費屬性與奢侈品屬性,被稱為藥中茅台,也不曾缺買家,毛利率與淨利率也在高位,但是今年暴雷了。同樣作為稍微提價就能獲得高增長的涪陵榨菜,今年也暴雷了。

  消費者並不是一成不變的,之前大家也都愛吃旺旺,過年必備,而現在買旺旺的人還有多少?中國旺旺已經打出‘懷舊’牌,但是不靠產品靠情懷的公司投資者能接受嗎?沒有增長的公司註定會被資本市場嫌棄。

  說了這麼多,歸結到一句現在的消費股還能買嗎?有增長空間、增速快的公司被市場預期炒得太高,溫和增長的公司市場看不上,估值也起不來,當下消費股泡沫也不少,不過,那些成長確定性較強、有增長空間,但是之前被殺過一波估值的公司倒是個不錯的選擇。

  【風險提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠,亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。】

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