21社論:宏觀經濟改善之時更需穩健貨幣政策
2019年04月17日00:18

  宏觀經濟改善之時更需穩健貨幣政策

  日前,中國人民銀行貨幣政策委員會召開第一季度例會,受到市場高度關注。這是因為第一季度金融數據體現了較為積極的色彩,改變了市場較為悲觀的預期,市場關心貨幣政策是否改變。

  從央行會議文稿可以看出,經曆第一季度的貨幣政策調整後,金融形勢發生了積極變化。比如認為當前我國經濟呈現健康發展,經濟增長保持韌性,增長動力加快轉換。其次,金融市場預期改善,應對外部衝擊的能力增強。其三,穩健的貨幣政策體現了逆週期調節的要求,宏觀杠杆率趨於穩定。其四,國內經濟金融領域的結構調整出現積極變化,但仍存在一些深層次問題和突出矛盾,國際經濟金融形勢錯綜複雜,不確定性仍然較多。應當說,經濟環境得到了全面改善。

  數據顯示,一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,比上年同期多2.34萬億元。其中,一季度人民幣貸款增加5.81萬億元,同比多增9526億元。分部門看,住戶部門貸款增加1.81萬億元,其中,短期貸款增加4292億元,中長期貸款增加1.38萬億元;非金融企業及機關團體貸款增加4.48萬億元,其中,短期貸款增加1.05萬億元,中長期貸款增加2.57萬億元,票據融資增加7833億元。

  應當說,總量上顯示了貨幣政策逆週期調節的方向和力度。從結構上看,雖然對實體經濟發放的人民幣貸款增加6.29萬億元,同比多增1.44萬億元。但是,多增的部分相當程度上來自票據以及企業短期貸款,其中很大一部分受到套利驅動,銀行在中小企業貸款等方面衝規模,從而實現開門紅效應。一季度的貨幣政策的確改善了實體經濟的融資環境,但實體經濟的信貸需求並未出現大的增長。

  相應的,一季度中國股市漲幅明顯。相當程度上是受貨幣政策放鬆帶來的流動性改善預期刺激,激活了存量資本的積極性。應當說,由於銀監部門和證監部門的嚴格監管,信貸資金或者說影子銀行資金流入股市的規模很小,並未構成風險。只是貨幣政策逆週期調節為投資者提供了一種安全的心理預期與市場環境,出現超跌反彈。

  但是,貨幣政策在樓市產生了比較大的影響。首先,根據融360監測數據顯示,2019年3月全國首套房貸款平均利率為5.56%,較上月下降7BP(基點),首套平均利率連降四個月,已回歸至去年4月份水平。其次,一些城市調低了首套房首付比例至20%,並取消了一些調控措施。這些調整與此前每一輪樓市上漲前的貨幣環境是一致的,因此,引起了樓市回暖,甚至開始上漲。國家統計局日前發佈的3月環比數據顯示,70個大中城市中僅有4城新房價格環比下降,其餘66城均上漲,2月則為57城。 同比看,西安、呼和浩特、丹東、大理、貴陽5城新房價格同比漲超20%。

  貨幣政策寬鬆不僅在股市和樓市起到了影響,3月份全國居民消費價格也同比上漲了2.3%,由於豬肉供給大幅減少了,市場擔心豬肉漲價會繼續推高CPI,從而製約貨幣寬鬆的持續性。

  根據央行例會公告,對於未來政策取向主要有兩點,其一,保持戰略定力,堅持逆週期調節,進一步加強貨幣、財政與其他政策之間的協調,適時預調微調,注重在穩增長的基礎上防風險。也就是說,依然會以“穩增長”為主,堅持逆週期調節。政策方向不會發生逆轉,鞏固一季度市場的積極表現。

  其次,則強調把好貨幣供給總閘門,不搞“大水漫灌”,同時保持流動性合理充裕,廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與國內生產總值名義增速相匹配,也就是“鬆緊適度”。如果說一季度是政策修正,那麼,現在需要穩定下來,因為央行已經回歸到一個較為有利的環境中,掌握了一定的主動性。

  看上去,目前似乎是出於一個“超短的小週期”,不像以前那樣“大開大合”,而是在提供流動性與扭轉預期之後,回歸到防守反擊的位置,等待市場消化,隨時做進一步反應。在過去數年,中國貨幣政策長期保持持續較為溫和,目前已經在穩健中調整方向。

  一方面,這體現了金融調控的能力在機構改革之後得到大幅提升,避免了過去過於粗糙的做法,能夠完善預調微調。另一方面,由於還要承擔防風險的任務,貨幣政策的騰挪空間大幅減少,也迫使央行在政策製定與操作方面更加謹慎,精細。但是,從目前的信貸結構看,央行專注於“穩增長”,關鍵還是要加快推動結構性改革。

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