【天風海外】何家公雞何家猜?澳博搶籌一觸即發?
2019年02月20日13:49

來源:翩翩看天下

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悼念Chanel的藝術總監“老佛爺”Karl Lagerfeld於巴黎當地時間2月19日去世

從左到右依次為Frank McFadden、曹穎慧、Karl Lagerfeld、梁安琪、吳鋒濠和Pier Paolo Righi

圖片來源:LUXTARGET

澳博控股(00880):何家公雞何家猜?澳博將何去何從?目標價從8港元上調到9.5港元,維持“增持”評級

傳何健康出變化,澳博股權或再掀波瀾:何超瓊和梁安琪是否會在資本市場搶籌?

近期有媒體報導何鴻燊身體狀態或出變化,市場憂慮以何超瓊為首的集體和梁安琪(4)可能在二級市場搶籌澳博控股(880.HK)。我們梳理股權結構後認為搶籌可能性較低。由於澳博母公司澳門娛樂占澳博(880.HK) 的54%股權,而澳娛當中的兩大股東:1)以霍震霆為代表的霍氏基金(持股澳娛26.6%);2)以藍瓊纓(2)長女何超瓊為首的集體,包括她個人的0.117%、透過信德持股的4.985%、和透過Interdragon和Lanceford持股的10.796%和10.538%,共計26.4%的股份,兩個集體加起來占澳娛53%,屬多數控股股東(按照信德19年1月23日發佈的公告)。由於澳娛持股澳博54.11%也屬多數控股,意味著藍瓊纓(2)子女和霍震霆的“聯盟”直接控製了澳博控股。無論梁安琪(4)依靠澳娛的6.86%持股以及在澳博的8.62%的持股,並與其他任何股東結合,都無法改變澳娛和澳博多數控股的結構。因此我們認為未來何家各家族成員在澳博的持股變化應該會趨穩定,在二級市場搶籌或其他股權變化可能性較低。

藍瓊纓(2)子女執掌帥印,進一步鞏固執行能力;梁安琪(4)另闢蹊徑

伴隨藍瓊纓(2)子女和霍震霆的“聯盟”帶來的決策權,我們認為母公司澳娛以及控股子公司澳博的管理層未來或出現變化,但我們也認為在此“聯盟”之後執行能力進一步集中,將有利於新賭場上葡京的運營。信德的公告中也提到在澳娛下屆董事會(19年3月31日之前)中將共同提名新的澳娛主席和董事總經理,以及未來可能提名澳博控股新的董事、主席和聯席主席。整體來講澳博過去因股權不明晰而導致的權力分散和管理低效的情況,有望隨著藍瓊纓(2)子女和霍震霆的“聯盟”帶來改善。

目前何家核心上市資產包括:澳博控股、信德集團、美高梅中國、新濠國際和美股新濠博亞,均由藍瓊纓(2)子女執掌帥印。我們在18年5月8日的深度報告中詳細梳理了何鴻燊家族成員以及澳博股權結構的演變,並強調18年4月12日藍瓊纓(2)次女何超鳳替代何鴻燊擔任澳博主席和執行董事,體現了何鴻燊在資產分配上對於博彩運營經驗豐富的藍瓊纓(2)子女的側重。目前藍瓊纓(2)子女中:何超瓊為信德(242.HK)主席兼董事總經理(持股24.54%),美高梅中國(2282.HK)聯席董事長(持股22.49%)、以及澳門娛樂董事;何超鳳為澳博(880.HK)主席兼執行董事,信德集團執行董事兼副董事總經理(持股14.41%);何猷龍同時為新濠國際(200.HK)和美股子公司新濠博亞(MLCO.US)的主席及執行總裁(持股新濠國際53.61%)。梁安琪(4)目前仍是澳博聯席主席(實際持股12.33%),同時控股澳門主題渡假村股份有限公司,並協助其兒子何猷亨籌辦葡京人;何猷亨雖仍掛職澳博運營總裁助理,但目前為澳門主題公園渡假村股份公司董事,主要專注在葡京人建造和管理。

衛星賭場有望受惠大灣區客流,期待上葡京起飛,TP 9.5港元,維持增持

隨著《大灣區計劃綱要》逐漸落實,我們認為擁有較多平民化賭場的澳博有望受惠。澳博去年董事會變動後,今年股權再次精簡讓執行力更集中,有利於經營效率提高。此外港珠澳大橋的開通也為澳門帶來較多內地和香港較低端的遊客,讓偏中場的、最低賭額較低的衛星娛樂場受惠。目前上葡京預期19Q4開業,有望引入大型VIP博彩中介,同時由梁安琪(4)和何猷亨創辦的葡京人酒店毗鄰上葡京,擁有Line Friends主題酒店、歐舒丹酒店和葡京人酒店(仿照澳門皇宮)三家共820個房間,集闔家歡、女性和懷舊主題於一身,預計2020年開幕並有望與上葡京產生協同效應。我們認為上葡京既有永利的高端元素,也有金沙的闔家歡元素,看好未來上葡京開業後的表現。我們給予公司2019年12.0x EV/EBITDA,隨著新項目發展有序和舊業務執行權較集中,估值有望提升,TP從8港元提至9.5港元,維持“增持”評級。

風險提示:國內經濟不景氣,政策收緊,上葡京延遲開幕等

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註:文中報告節選自天風證券研究所已發佈研究報告,具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告

《澳博控股(00880):何家公雞何家猜?澳博何去何從;TP 9.5港元,增持 》

對外發佈時間

2019年02月19日

報告發佈機構

天風證券股份有限公司

(已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格)

本報告分析師

何翩翩 SAC執業證書編號: S1110516080002

雷俊成 SAC執業證書編號: S1110518060004

馬 赫 SAC執業證書編號: S1110518070001

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