美國經濟週期正在邁向拐點?2019年下行壓力明顯增加
2019年01月12日14:55

  瞭望|美國經濟週期正在邁向拐點?

  來源:《瞭望》新聞週刊

▲ 美國紐約證券交易所 王迎攝
▲ 美國紐約證券交易所 王迎攝

  ◆ 2018年亢奮的美國經濟背後,是一系列刺激政策的合力提振與透支

  ◆ “熊市風險指標”亮起紅燈,股市不穩暴露出美國經濟風險正加速集聚

  ◆ 美國自身週期性調整需求更加強烈,2019年下半年將是重要拐點

  原題《美國經濟週期是否邁向拐點》

  文/餘翔

  作者為中國現代國際關係研究院經濟與社會安全研究中心副主任

  近期,美國股市的大幅波動引發了市場對美國經濟前景的擔憂。這並非黑天鵝事件。美國經濟在2018年下半年出現一輪調整,且集中表現在股市上並不意外,當投資者在為美國經濟歡呼雀躍時,背後的經濟風險正加速集聚。

  目前看,股市波動主要還是美聯儲加息、股市回購力度減弱等內因所致。展望2019年,由於上述內因作用繼續存在,經貿摩擦對美國經濟自身的反作用開始全面顯現,美國經濟將面臨更大的外部壓力,美股波動的頻率將更高,幅度會更大。作為經濟的晴雨表,股市不穩定性增加亦暴露出美國經濟風險在上升。

  經濟亢奮背後有政策透支2018年美國經濟延續了上年增長態勢。四個季度GDP增速分別為2.0%、4.2%、3.5%、3.5%(預測值),預計全年能達到2.9%(預測值)。這一增速雖然沒有實現之前特朗普許諾的4%高水平,但明顯優於2016年、2017年的1.5%和2.3%,在2%左右的十年趨勢線以上運行,更明顯好於同期的歐元區(2.1%,預測值)、日本(1.1%,預測值)、英國(1.3%,預測值)、德國(1.9%,預測值)的經濟表現,在發達經濟體中表現突出。

  受宏觀經濟向好帶動,美國勞動力市場日益活躍,股市創下曆史新高。2018年11月,美國非農失業率已從年初的4.1%降至3.7%,為1969年以來最低水平,而歐元區2018年10月的失業率達8.1%。

  在美國經濟整體走強和美聯儲加息提振下,2018年4月中旬以來,美元指數總體走強,一度突破97大關。但美國經濟向好的同時,經濟風險也在集聚。

  2017年特朗普正式入主白宮時,美國經濟本已進入週期尾部,但是特朗普推出的大規模赤字財政政策拉長了週期。去監管化、為傳統能源開採和出口開綠燈等政策,讓美國的虛擬經濟和實體經濟開始發熱,也讓這個週期變得“尾大不掉”。

  特朗普積極推動的大規模減稅方案《減稅與就業法》從2018年1月1日起落地實施。

在個人所得稅方面降低了稅率,加大了稅收抵扣和優惠力度;

在企業稅方面將稅率從35%削減至21%,“稅收透明型”企業前31.5萬美元收入可享受20%免稅額;

在國際收入方面,美國從“全球徵稅體系”轉變成“本土徵稅體系”,對當前企業以現金及等價物彙回的利潤一次徵收15.5%的稅率,對留存收益徵收8%的稅率。

  上述政策推動了美國企業海外留存收益的回流。據估算,2018年美國企業將5000億美元海外收益彙回美國。上述資金回到美國後,除分紅外主要用於股票回購,成為2018年美國股市不斷走高的重要原因之一。

  特朗普政府還大幅擴大軍事投入。2018財年國防預算高達6920億美元,較上年增加875億美元,增幅達到14%;2019財年國防預算又進一步增加到7160億美元。美國會預算辦公室2018年10月的報告稱,聯邦政府預算赤字在9月30日結束的2018財年達到7790億美元,為2013年以來最大規模的預算赤字,較一年前增加1130億美元。大規模赤字起到了繼續拉動經濟增長的作用:截止到2018年12月,美國經濟已保持了114個月的增長,創下了戰後美第二長週期增長,GDP總量首次突破20萬億美元,達到20.5萬億美元。

  在此過程中,本應發揮逆週期調節作用的美聯儲卻謹小慎微,雖然從2015年12月開啟了加息進程,但貨幣政策總體上保持寬鬆基調,至今僅加息9次,聯邦基金利率從危機時的零利率水平升至2.25%~2.5%的水平,加息速度和力度遠低於政策水平。加息速度只按最低要求進行,其目的同樣是為了繼續刺激經濟。此外,美聯儲從2017年7月開始對超過4萬億美元的資產負債表“瘦身”,但幅度很小,未來兩年資產負債表總規模仍可能超過3萬億美元。寬鬆的貨幣政策環境實際上繼續向市場注入流動性,壓低市場利率,促進企業投資和居民消費。私人消費和投資受美經濟整體形勢向好和金融市場繁榮的影響而熱情高漲。美聯儲繼續擴張的貨幣政策在一定程度上促成了美國經濟的過熱和亢奮,但辜負了貨幣政策應逆週期調節的製度設計初衷。

▲ 美國拉斯維加斯消費電子展現場 劉傑攝
▲ 美國拉斯維加斯消費電子展現場 劉傑攝

  2019年美國經濟下行壓力將明顯增加

  經濟有其內在規律,人為因素只能改變週期的長短,並不能從根本上消除週期。進入2019年,美國自身週期性調整需求將更加強烈,加之前述拉動因素作用減弱,以及經貿摩擦對美經濟自身反作用的全面顯現,美國經濟面臨的下行壓力將較上年明顯加大。

  特朗普政府的巨額減稅政策對經濟刺激的邊際效用在2019年將明顯衰減。美國推出的一系列擴張性財政措施雖對經濟有刺激作用,也會令聯邦政府嚴峻的債務形勢繼續惡化,實施赤字財政空間有限。特朗普在競選中許諾的稅改已經“落地”,雖然其堅稱只會讓聯邦支出增長1.5萬億美元,但實際前景並不樂觀:2019財年美國聯邦政府赤字將達到9700億美元,赤字率為4.6%,較上年上升0.6個百分點。據美國稅收政策中心估算,大規模減稅將在未來10年讓聯邦政府收入減少2.4萬億美元,財政赤字率將從目前占GDP的2.9%升至4%~5%。

  同時,特朗普推動的去監管化將加速金融風暴的來臨。特朗普執政後,大幅放鬆對金融機構監管,華爾街再次迎來資本盛宴。

  2018年3月14日,美國參議院以67對31的比例通過法案,決定放鬆原本旨在加強金融監管的《多德-弗蘭克法案》部分條款。

  2018年5月24日,特朗普簽署《經濟增長、放鬆監管與消費者保護法》。

  2018年5月29日,在特朗普政府的推動下,美聯儲投票通過,欲重新修訂“沃克爾規則”,放鬆對特定中小銀行自營交易限製,在減少金融監管的道路上邁出了第一步。“沃克爾規則”限製大金融機構的投機性交易,尤其是加強對金融衍生品的監管,以防範金融風險。

  據測算,僅取消“沃克爾規則”自營交易限製一項,就將使美前六大銀行自營業務收入達到487億美元,對應利潤231億美元;取消系統重要性金融機構額外資本金要求,可釋放風險加權資產5萬億美元,新增稅後利潤739億美元;每年金融業的合規成本將降低約47億美元。

  去監管化對華爾街是巨大利好,也令美國股市看上去處於曆史上最好時期,但其實已在亢奮期的最後階段。目前美國金融市場泡沫化趨勢已非常明顯,高盛公司發佈的最新報告警告,“熊市風險指標”正亮起紅燈,該指標處於罕見的73%高位,這是上個世紀60年代末和70年代初以來的最高水平,未來12個月美股回報可能會跌至零。特朗普經濟刺激措施製造的是一個無法持久的經濟“海市蜃樓”,下一場危機正在醞釀。

  2018年12月,美聯儲雖頂住特朗普的正面壓力堅持加息,但在2019年加息速度可能會大幅放緩。如果美聯儲加息步伐過快,將拖累消費和投資,甚至刺破股市泡沫。正因此,特朗普多次干預美聯儲貨幣政策獨立性,警告美聯儲主席鮑威爾,意圖維繫泡沫。考慮到美經濟可能放緩,美聯儲2019年可能會將此前預期的2-3次加息減為1~2次,時點集中在上半年,同時可能會減少資產負債表縮減規模。私人消費和投資易受不樂觀外部形勢的影響,將從積極轉向中性和保守。

  貿易摩擦對美國反作用將全面顯現

  2019年美國經濟受到的最大外部衝擊將來自貿易摩擦。美國推行的強硬貿易政策讓美面臨嚴峻的內外部環境。經濟全球化是大勢所趨,而美國卻要硬生生地割裂美國和世界的經濟聯繫。在所謂“美國優先”原則下,特朗普通過高關稅政策封閉美國市場不讓美國經濟外溢。該政策短期內能“逼迫”資本或部分生產環節回流美國,但這一趨勢無法長期延續。因為這違背了國際經濟按照比較優勢分工的規律,在“霸淩”壓力下回流美國的生產環節,終將因脫離全球產業鏈而變得低效,推高生產成本,引發物價上漲、企業裁員,激化社會矛盾。

  首先,高關稅政策對美經濟的影響經過一段時滯後,開始在消費者物價指數(CPI)、生產者物價指數(PPI)上顯現,生產成本上升侵蝕企業利潤,消費者面臨更高的終端產品價格,社會不滿情緒將比上年顯著增加。美國啤酒業協會稱,對鋁產品徵收10%的關稅將增加美國啤酒生產企業生產成本3.48億美元。

  其次,在美國採取保護主義封閉國內市場後,其他各國也紛紛效仿,美企海外經營將面臨更大的困難。美國投行摩根大通研究報告稱,企業盈利狀況不及預期將引發美國股市下跌。WTO總幹事阿澤維多表示,美國發動的全球貿易戰若持續,將讓世界貿易萎縮60%,世界經濟衰退2.4%。美國彼得森國際經濟研究所的數據顯示,如果美國真的對全球開徵25%的汽車關稅,19.5萬美國工人將在1~3年內失業,而在其他國家採取反製措施的情況下,情況會更糟,美國將損失約62.4萬個工作崗位。美國智庫布魯金斯學會的研究顯示,如果全球爆發小型貿易戰,即關稅增加10%,大多數經濟體的GDP將減少1%至4.5%,其中美國GDP將損失1.3%;如果全球爆發嚴重貿易戰,即關稅增加40%,全球經濟或會重現上世紀30年代的大蕭條。

  此外,為分散美國經濟和市場風險,在美資本外流規模可能上升。市場“失血”將加重企業對前景的擔憂情緒,在股市回購股票的步伐將大幅放緩,股市上漲乏力。

  美聯儲的貨幣政策反而可能是2019年美國經濟最大的穩定器,一旦出現較大市場波動,美聯儲貨幣政策方向將迅速調整,從緊縮轉向擴張。

  美國經濟的未來走勢將取決於自身週期性調整、特朗普政府經濟政策提振,以及美聯儲救市政策三者的互動。2019年下半年可能是美國經濟的重要拐點。這一拐點是否會從“隱性拐點”變成“顯性拐點”取決於美國經濟政策走向。如果美聯儲為讓“亢奮”的美國經濟平靜下來而加快加息步伐,特朗普的“二次稅改”和基建計劃推進遇阻,特朗普對外推進強硬貿易日程,貿易保護主義令美國企業盈利增速放緩,特朗普政府受債務上限和新財年預算案拖累而陷入關門危機泥潭,美國經濟的長週期增長或將終結。

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