天風海外:“衛生巾經濟”非香港出路 維持莎莎賣出
2018年11月24日16:08

  作者:天風海外何翩翩團隊

  原標題:《莎莎國際(00178):三度印證旺丁不旺財的“衛生巾經濟”不是香港之路 》

  “旺丁不旺財”三獲印證,莎莎11月銷售不及預期

  莎莎公佈FY19上半財年數據,營收同比漲16.3%至41.5億港元;毛利率從去年同期42.5%降至40.2%,受到低毛利產品拖累;股東應占利潤同比漲84.5%至2.03億港元,鑒於去年搬倉支出造低基數。港澳地區零售額同比漲18.5%至34.9億港元,營收占比提升至85%。但鑒於早前公佈的7-9月銷售數據不及預期,整體港澳地區營收增長主要依靠4-6月香港零售“最後黃金時代”拉動。公司表示香港10月以來銷售不及預期,我們此前強調的新基建客流“旺丁不旺財”再獲印證。尤其是我們強調的大橋和高鐵開通帶來運力增加但不一定有持續性客源,初期也存在遊客“嚐鮮”效應。

  雖然莎莎對於未來基建長期正面效應持樂觀態度,但根據我們的測算,以港珠澳大橋一週20萬人次對應全年約1040萬人次計,廣深港高鐵日均5萬人次對應全年約1825萬人次計,合計約2800萬人次,以一半為入境遊客計則對應1400萬人次/年。但考慮到實際簽證瓶頸未破及分流情況等,我們認為短期內實際新增客流可能仍為中位數字百萬級別(若以17年訪港內地遊客4445萬的10-20%增量計算,對應450-900萬)。

  “衛生巾經濟”難以挽回香港零售

  伴隨人民幣彙率的持續低迷,訪港遊客消費屬性亦從“買買買”、“吃吃吃”,轉趨“低端化”的日用品消費和“差異化”的另類景點觀光,這些“旺丁不旺財”的訪客趨勢,或將令香港零售行業維持低迷。9月香港零售業銷售數據也大幅低於市場預期,銷售額和銷量同比分別僅增長2.4%和1.4%,為15個月來新低,繼續驗證香港零售業的下行趨勢。

  隨著港珠澳大橋開通逾三週,時間上一定程度縮短,主要是低成本和高運力令旅客持續湧入香港東涌,並有針對珠江口西岸包括珠海、中山、佛山、江門等地的“大橋一日遊”旅行團孕育而生。東涌位於香港新界大嶼山北部,鄰近香港國際機場及港珠澳大橋香港口岸。東涌有太古地產管理的東薈城Outlet,彙聚全球各大品牌包括Coach、Michael Kors、Kate Spade、Nike、Adidas、Swatch、Pandora等特賣場,以及藥妝店莎莎與和記旗下大型超市Taste。而部分內地旅行社開發“大橋一天團”,以250元極低團費吸引高性價比遊客,僅包含交通費,在香港停留時間也只有4小時,令大量遊客湧入東涌東薈城購物。而交通疏導的缺乏,也導致東涌區內物價飆升,以衛生巾、止疼藥為代表的日用品等被一掃而空。另外港珠澳大橋穿梭巴士公司宣佈24日起全面實行網上限量售票分流高峰時段,廣州市旅遊局也指導內地旅行社合理安排過橋遊客數量,引導遊客參加2天以上旅行團。

  而廣深港高鐵9月開通至今,我們認為高鐵主要帶來運力的增加,雖在時間便利性上有一定提高,但價格相應也較貴,對於部分價格敏感遊客的吸引力有限。目前暫時針對省外飛機不方便的城市或可帶來部分新增客流。

  維持莎莎“賣出”,目標價維持2.8港元

  我們早在今年5月便開始提示莎莎面臨“韓國潛在分流+估值高位+彙率壓力”,並在9月中建議迴避港股零售板塊,10月中將莎莎評級從“持有”下調至“賣出”,強調赴韓遊將一定程度上繼續分流赴港旅客,Q3同比仍維持在35%以上高水平。而人民幣兌美元中間價仍然維持在6.9高位,我們認為在購物“低端化”的趨勢下仍然會壓製價格敏感客戶的消費意願。

  我們認為市場此前過分樂觀估計新基建給香港零售市場帶來的人數增量,但低估了彙率壓力、股市低迷對實際消費的壓製,莎莎公佈半年業績後市場紛紛下調預期,也反映市場合理看淡下半財年業績表現。我們維持目標價2.8港元,維持“賣出”。

  風險提示:訪港遊客走低,新增客流不及預期,公司業績改善不及預期等。

  我們此前表示,莎莎是香港零售業持續增長和內地訪港旅客增加最具代表性標的。但在香港零售市場或再入寒冬的背景下,莎莎也成為首當其衝受到衝擊回調的標的。莎莎股價從6月高點已經回調逾40%,對應當前PE 18x。我們維持對香港零售市場悲觀預期的同時,根據公司半年報業績,我們下調FY19/20收入預測,從88.99/97.06下調至86.9/92.85億港元,EPS預測從0.16/0.19調整為0.17/0.19港元。同時我們認為在中美貿易不確定性以及全球股市震盪之中,市場風險偏好持續收縮,對整體港股估值造成“拖累”。

  我們認為莎莎的估值也有進一步下探的風險,有可能會回到14-16年間20xPE以下甚至接近15年13x的水平。我們認為目前FY19/20 PE 17/15x較合理,目標價維持2.8港元,維持“賣出”評級。

  香港旅遊業“另類冷門景點”或深度遊等旅行方式逐步獲追捧,包括彩虹邨、怪獸大廈、塘樂時光隧道、荷里活道和嘉鹹街壁畫、西環泳棚、大澳漁村等地成為深度遊覽和另類推介的“打卡之地”。

關注我們Facebook專頁
    相關新聞
      更多瀏覽