開店開不完的星巴克:深耕國際市場
2018年09月14日21:22

  繼總部西雅圖和申城之後,上週星巴克宣佈將在咖啡之鄉,意大利米蘭,開第三家巨型店(官方名稱:臻選咖啡烘焙工坊)。走在北上廣的大街小巷,隨處可見星巴克店面,普遍程度猶如知名快餐品牌連鎖店麥當勞、肯德基等。而這隻是星巴克在全球不斷擴張的縮影。

  不過其本土發展計劃卻和國際的擴張局面大相逕庭。在今年6月19日,星巴克CEO Kevin Johnson宣佈將在2019年在美關閉150家分店,次日星巴克股價應聲大跌,直到現在這段大跌的缺口也未完全補齊。

  對此分析師David Krejca認為,星巴克在本土發展雖已進入成熟階段,但其在海外的業務持續擴張,並且在運營及產品上不斷創新。目前股價的相對低位不代表該公司的發展陷入瓶頸,反而給了長期投資者一個很好的建倉機會。

(星巴克2018年至今股價,圖表來源:investing.com)
(星巴克2018年至今股價,圖表來源:investing.com)

  2018計劃深耕中國市場

  Krejca表示,雖然目前中國區的收入在星巴克總收入中占比不大,但其收入增速最快、營業利潤率最高。在2017財年,中國及亞洲區總收入達32億美元,其中收入增速為10%,營業利潤率提高至23.6%。

  他指出,在上一個季度盈利報告中,中國區業務是個熱點話題,星巴克CEO Johnson對此表示,中國區業務是公司成長計劃的一個關鍵組成部分,且在2022年前,該公司計劃在中國年均淨開600家新門店。

  近期,星巴克宣佈和阿里巴巴合作,以增強星巴克品牌在線上線下的存在感。可見星巴克管理層對中國區的重視程度。

  持續不斷的創新

  Krejca分析指,除了用儲值卡增強消費者忠誠度,及方便消費者送禮,該公司在市場營銷方面,持續不斷地開發新“花招”。

  其一是翻新舊店,而在新店使用的新版本菜單上,價格較低的產品被刪除,具體來說星巴克新店用冷萃咖啡替代了經典冰咖啡。

  其二是對支付方式的“有容乃大”。星巴克不僅在2016年Apple Pay進入中國市場後,成為首批接受蘋果支付方式的商家;在數字貨幣火爆的當下,星巴克雖不直接接受數字貨幣的支付方式,不過在美消費者可以通過第三方平台Bakkt,間接在星巴克用數字貨幣消費。

  基本面數據強勁

  杠杆使用得當的資本結構

  在公司治理中,若杠杆使用不當,公司甚至可能破產;但若杠杆使用得當,公司盈利能力則將被放大。而Krejca認為,星巴克就是後者的典型成功案例。由於該公司的的收入及每股盈利相對穩定,星巴克可以在使用杠杆上比其他公司更有的放矢,舉債的安全空間也更大。目前,星巴克的長期貸款和總資本的幣值在42%左右,為該公司的曆史最高值。

  盈利能力強健

  星巴克金融杠杆的高水平(債務占總資本的比重)助推其淨資產收益率(ROE),目前其股本收益率也隨金融杠杆到了曆史高點。

  Krejca分析指,星巴克過去十二個月的淨資產收益率已達95.6%,五年平均也達40%的水平。這是什麼概念呢?如果你在一年前以股本的方式投資了星巴克公司$100,現在你的投資所代表的公司價值達$195.6,幾近翻倍。

  即使撇開杠杆對其盈利能力的助推作用,星巴克過去十二個月的資產收益率(ROA)在29.7%,這個數據是同業平均的三倍以上。

(星巴克各項盈利能力數據,圖片來源:David Krejca)
(星巴克各項盈利能力數據,圖片來源:David Krejca)

  目前星巴克估值偏低

  各項估值價值倍數走低

  許多大公司在過去幾年各項估值價值倍數都持續走高,而星巴克卻與此相反,近年市盈率、市銷率、市價與自由現金流比率等價值倍數都在走低,分別下跌至16.6、3.1和28.8,換句話說,就是星巴克股票相對便宜。若這個趨勢持續下去,Krejca認為星巴克股票將更有吸引力。

(星巴克估值價值倍數2016至今的變化%,圖片來源:David Krejca)
(星巴克估值價值倍數2016至今的變化%,圖片來源:David Krejca)

  星巴克股票回購創曆史新高

  Krejca提到另一個有利於星巴克股東的現象,星巴克公司近年來持續回購股票,且速度自2017年二季度開始飆升,股票回購價值創曆史新高,而目前也未有信號顯示這個趨勢會改變。公司採取股票回購動作的一個潛在原因是該公司認為目前股價被低估,而這也佐證了以上提到的星巴克各項價值倍數走低的狀況。

(星巴克股票回購,圖片來源:David Krejca)
(星巴克股票回購,圖片來源:David Krejca)

  基本面估值模型顯示股價被低估

  Krejca通過貼現現金流估值方法,和稅息折舊及攤銷前利潤(EBITDA)方法建模,計算得到的星巴克股票目前是被低估的。他的模型計算結果,星巴克股價的公允價值是$82.9每股,其中假設條件為接下來息稅前利潤率為18%,5年年均成長率在10%, 末期增長率在2%。

  而他的稅息折舊及攤銷前利潤方法計算得到的結果類似,公允價值為$82每股,假設條件是接下來五年的企業價值與稅息折舊及攤銷前利潤比率(EV/EBITDA)為15倍。該模型的計算結果如下圖所示。

(星巴克股票貼現現金流估值分析,圖片來源:David Krejca)
(星巴克股票貼現現金流估值分析,圖片來源:David Krejca)

  他另外還使用了著名的彼得・林奇利潤模型來估算星巴克長期的股票內在價值,結果顯示星巴克股價確實被低估。他的分析假設條件是,每年14%的營業利潤成長率。如此5年後到2023財年,星巴克每股估值為$67.8,換言之是目前股價年化8%的成長可能性。

(星巴克彼得・林奇利潤模型估算,圖片來源:David Krejca,www.fastgraphs.com)
(星巴克彼得・林奇利潤模型估算,圖片來源:David Krejca,www.fastgraphs.com)

  風險猶在

  Krejca指出,星巴克近半的門店是加盟店,因此星巴克對這些店面的控製力較低。若這些加盟店行差踏錯,則可能給星巴克品牌造成負面影響。而在該公司國際擴張加速的現在,這個風險潛在威脅性因而水漲船高。

  另外因天氣原因,高質量的阿拉伯咖啡豆的價格近期飆升。飲料業巨頭可口可樂收購Costa後,咖啡零售業競爭越來越激烈,星巴克的定價能力因此受限。這些風險都可能影響星巴克的財務數據。

  最後他提到,目前美與多國經貿摩擦結果未定,而這對於業務遍佈全球的星巴克的潛在影響不容忽視。

  文章來源:WEEX

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