行業持續復甦 理文造紙未見頂
2016年08月06日11:00
作者︰新傳媒文章 - 財經

隨著內地「供給側」結構改革不斷推進,「去產能」已成為造紙行業的共識,並有望於今年取得突破性進展。紙業 龍頭之一理文造紙(02314) 上半年業績理想,未來將受惠於加速淘汰落後產能,料下半年增長動力更強勁。

內地造紙行業去年表現低迷,行業整體利潤總額下跌4.68%,至362億元人民幣。由於內地有逾一半廢紙從海外進口,而去年人民幣重啟貶值之路,無形中增加了行業進口成本。不過,今年造紙業見復甦跡象,下半年更顯示出快速發展勢頭。因內地整體經濟由出口轉型內銷,原材料舊瓦楞紙箱(OCC)供應大增,有助行業降低生產成本,提升毛利率。根據國家統計局數據顯示,今年首四個月造紙和紙製品業利潤按年上升10.8%,至214.8億元人民幣。

中期業績表現佳

造紙企業上半年業績理想,繼晨鳴紙業(01812)7月11日發「盈喜」,理文造紙於週一(8月1日)亦公布截至6月底止中期業績,錄得純利14.3億元,按年上升27.7%;派中期息11仙。期內集團總銷售量為267萬噸,營業額83.7億元,按年跌3.8%,每噸淨利潤高達536元;而去年全年每噸淨利潤僅為429元。中央近年力推「綠色中國」保護環境及「供給側」結構改革,其首要任務便是「去產能」。造紙業高耗能、高污染及產能過剩,向來是「去產能」改革的重點。為解決造紙業產能過剩及環保問題,中央正採取更積極手段淘汰落後產能,逐步改善造紙業供過於求的情況。7月起國家標準《紙漿造紙單位產品能源消耗限額》正式實施,將淘汰大批技術難達環評標準的企業。杭州20國集團(G20)峰會將於今年9月4日及5日舉行,為此環保部要求該區域紙廠,由8月底起暫時停產,造成當地短期供應緊絀,華東地區造紙商紛紛加價。加上地方政府採取更進取手段,關閉排放無法達標的落後造紙廠,令大型紙廠的議價能力及成本優勢繼續提升。理文造紙在華東及華南地區的產能佔其總產能的75%,將是兩地供求關係持續改善的主要受惠者。據內地券商報告,理文造紙在5月及6月的傳統淡季已總共加價四次。而華東紙廠於第三季旺季開始前亦早已加價,反映當地紙廠對該區供需情況有較大信心,預計理文造紙將於下半年旺季進行更大幅度加價,有利於其毛利水平的提升。集團在業績報告中指內地人均用紙量逐年增加,但與發達國家相比仍相距甚遠,未來市場發展空間廣闊。電子商務和網購的新趨勢,不但徹底顛覆市場消費模式,也為包裝行業帶來無限商機。長遠來看,內地市場對包裝用紙需求仍將保持增長。集團未來可能在內地再增加約40萬噸產能的包裝紙生產線,在現有工業園增加產能及開拓新工業園。

積極開拓新市場

為拓展業務範疇,集團已進軍衞生紙市場,生產及推出自家品牌亨奇衞生紙。預期未來衞生紙業務將為集團增加收入貢獻,成為新的增長亮點。現時集團於重慶設有四條合共13.5萬噸衞生紙生產線,已全面投產。另外,於重慶新增的四條共22萬噸產能生產線,以及於江西和廣東兩地各兩條合共22萬噸產能生產線,也將於今年下半年及2017年底前相繼投產。投產後,集團衞生紙產量將達57.5萬噸,晉身內地衞生紙行業五大生產商之一。除衞生紙業務外,集團將進軍海外,拓展東南亞包裝紙市場,其位於越南後江省年產能40萬噸的造紙機項目,預計第四季投產。瑞信維持對理文造紙「跑贏大市」投資評級,並將目標價由7.2元上調至7.6元。該行指,即使扣除一次性利潤,理文造紙半年度淨利潤仍較該行及市場預期高10%,主因銷售、一般及行政成本較低及增值稅退稅收益高於預期。該行並上調其2016至2017年盈利預測7%至8%,反映毛利改善勝預期。摩根大通將理文造紙目標價由8.2元上調至8.6元,評級「增持」。該行指,毛利率改善及增值稅退稅提升公司盈利,上半年毛利率改善更反映議價能力提高,預期下半年旺季將進一步好轉。1.5億元增值稅退稅並非一次性收益,預期其下半年以至可見將來亦會有退稅收益。走勢上,理文造紙股價今年來已累積不少升幅,尤其自6月8日起,股價以多支「大陽燭」持續破頂,但因集團基本面向好,故現價水平亦算合理。建議投資者可候6.2元買入,上望7元;跌穿5.7元止蝕。

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